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事件：1月2日晚間,蘇寧云商發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)天天快遞有限公司股權(quán)的公告》,蘇寧云商子公司江蘇蘇寧物流擬以現(xiàn)金29.75億元收購(gòu)天天快遞70%股權(quán);在交割完成后12個(gè)月內(nèi),江蘇蘇寧物流或其設(shè)立的運(yùn)營(yíng)公司擬以股權(quán)購(gòu)買天天快遞剩余30%股份,作價(jià)12.75億元。天天快遞合計(jì)估值42.5億元,股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,江蘇蘇寧物流及其運(yùn)營(yíng)公司合計(jì)持有天天快遞100%股權(quán)。

兼并重組、巨頭相爭(zhēng)是2017行業(yè)基調(diào),快遞市場(chǎng)“馬太效應(yīng)”明顯。2016年,5大快遞巨頭(順豐、圓通、申通、韻達(dá)、中通)相繼登陸資本市場(chǎng),其中,圓通、申通、中通已經(jīng)完成上市,順豐、韻達(dá)尚未敲鐘。未來(lái)的快遞市場(chǎng),資本的拼殺將更加激烈。從各家快遞上市公司募集資本的用途來(lái)看,除快遞網(wǎng)絡(luò)建設(shè)外,信息化和效率化是各家布局的重點(diǎn)。在這種情況下,資本實(shí)力不夠的快遞公司很難與之相爭(zhēng),快遞市場(chǎng)的“馬太效應(yīng)”將愈發(fā)明顯,大公司憑借規(guī)模效應(yīng)越做越大,小公司只能夾縫中求生存。因此,兼并收購(gòu)將成為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間快遞市場(chǎng)的主旋律。
2016是快遞公司“上市潮”,2017或?qū)⒂瓉?lái)“重組潮”。在小件市場(chǎng)幾乎被通達(dá)系和順豐系壟斷的情況下,非一線快遞公司只有兩種選擇--擇機(jī)退出或?qū)ふ腋鼜?qiáng)大的靠山。2016年10月31日,青旅聯(lián)合物流出資12.5億元戰(zhàn)略投資全峰快遞,成為全峰快遞的主要投資方;12月30日,天天快遞擬作價(jià)42.5億元轉(zhuǎn)讓給蘇寧物流;以及之前收購(gòu)前5大速運(yùn)公司未果的圓通。這3件事為2017年快遞行業(yè)迎來(lái)新一輪“重組潮”奠定了基調(diào)。我們判斷,未來(lái)快遞行業(yè)的重組潮大多將發(fā)生在快遞公司的上下游產(chǎn)業(yè)鏈,而快遞公司之間的兼并重組幾率較小。在“外部力量”的介入下,快遞市場(chǎng)的格局或?qū)l(fā)生劇變。

收購(gòu)天天快遞,蘇寧物流末端配送能力將得到提升,帶來(lái)價(jià)值提升機(jī)會(huì)。隨著線上業(yè)務(wù)的發(fā)展,配送單量增長(zhǎng)較快,蘇寧需投入較多的資金、人力等進(jìn)行物流網(wǎng)絡(luò)的拓寬與加深,通過(guò)收購(gòu)天天快遞,1)可以在相對(duì)短期內(nèi)整合雙方在倉(cāng)儲(chǔ)、干線、末端等方面的快遞網(wǎng)絡(luò)資源,提高配送效率,降低運(yùn)營(yíng)成本,進(jìn)而提高整張物流網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)和靈活性。進(jìn)而補(bǔ)強(qiáng)蘇寧整體物流配送能力,帶來(lái)較大的估值提升。2)蘇寧物流目前主要服務(wù)于蘇寧自身的零售業(yè)務(wù),收購(gòu)天天快遞后,蘇寧物流的社會(huì)化業(yè)務(wù)占比將大幅提升,蘇寧物流的獨(dú)立性也會(huì)隨之提升。3)天天快遞自身不斷成長(zhǎng)的盈利能力還能幫助蘇寧物流提高綜合利潤(rùn)水平。

投資建議：繼續(xù)推薦快遞行業(yè)龍頭圓通速遞及具備顯著估值優(yōu)勢(shì)的艾迪西。圓通速遞作為首家成功上市的快遞公司,各項(xiàng)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)度均領(lǐng)先行業(yè),先是與中國(guó)聯(lián)通簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,后謀劃上下游整合。我們判斷,在持續(xù)謀劃上下游收購(gòu)的同時(shí),圓通將發(fā)力產(chǎn)品服務(wù)的差異化和多元化,作為快遞行業(yè)的龍頭,圓通將享受較高的估值溢價(jià)。艾迪西作為A股4家快遞上市公司中估值最低的公司,從ROE、ROA來(lái)看卻擁有行業(yè)最高的盈利能力,且業(yè)績(jī)料與圓通差異不大。其國(guó)際化戰(zhàn)略處于行業(yè)領(lǐng)先水平,目前是中國(guó)首家擁有跨大洲全貨機(jī)包機(jī)的快遞公司。因此,我們認(rèn)為艾迪西未來(lái)估值修復(fù)預(yù)期較大。

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